Explication de la perte impermanente
Le guide complet pour comprendre la perte impermanente dans les pools de liquidité DeFi. Apprenez les calculs, découvrez des exemples concrets et explorez des stratégies pour minimiser la perte impermanente tout en maximisant les rendements des fournisseurs de liquidité.
Dans ce guide
Qu'est-ce qu'une perte impermanente ?
La perte impermanente correspond à la différence de valeur entre la détention de tokens dans un pool de liquidités et leur simple conservation dans votre portefeuille. Elle survient lorsque le ratio de prix des deux tokens au sein du pool diffère de celui en vigueur au moment du dépôt. Plus l'écart de prix est important, plus la perte impermanente est élevée.
Lorsque vous fournissez des liquidités à un teneur de marché automatisé (AMM) comme Uniswap ou Balancer, vous déposez deux tokens dans un ratio spécifique. L'AMM utilise une formule mathématique (généralement x * y = k ) pour calculer le prix des transactions. Lorsque les prix du marché externe fluctuent, les arbitragistes effectuent des transactions à la baisse pour aligner le prix interne du pool sur le prix du marché. Ce processus de rééquilibrage est à l'origine de la perte impermanente : le pool vend automatiquement vos tokens qui prennent de la valeur et rachète ceux qui se déprécient.
Le terme « impermanente » est essentiel. La perte n'existe que théoriquement tant que vous conservez vos liquidités dans le pool. Si les prix des deux tokens retrouvent leur ratio initial, la perte impermanente disparaît entièrement. En revanche, si vous retirez vos liquidités alors que le ratio de prix est différent de celui en vigueur lors de votre dépôt, la perte devient effective et définitive .
Il est important de comprendre que la perte impermanente ne correspond pas à une perte absolue de votre capital déposé. Vous récupérez toujours votre part proportionnelle du pool. La « perte » est relative : vous finissez par posséder moins d’argent que si vous n’aviez rien fait et aviez simplement conservé vos jetons initiaux dans votre portefeuille.
Divergence des prix
L'IL augmente à mesure que le ratio prix/valeur s'éloigne de votre point d'entrée. Le sens de cette évolution est indifférent ; une multiplication par deux et une diminution de 50 % produisent le même IL.
Réversible jusqu'au retrait
La perte est « temporaire » car elle s'annule si les prix reviennent à leur niveau initial. Elle ne devient définitive qu'en cas de retrait.
Compensé par les frais
Les frais de transaction perçus par les LP peuvent compenser, voire dépasser, les pertes impermanentes, rendant ainsi la position globalement rentable.
Comment fonctionne la perte impermanente
Prenons un exemple concret utilisant un pool de liquidités sur un AMM à produit constant standard (comme Uniswap v2) pour voir exactement comment se produit une perte impermanente.
Dépôt initial
Vous déposez 1 ETH et 2 000 USDC dans un pool ETH/USDC lorsque l'ETH se négocie à 2 000 $. Votre dépôt total s'élève à 4 000 $ (1 ETH à 2 000 $ + 2 000 USDC). L'AMM fixe le produit constant : k = 1 * 2 000 = 2 000 .
Si vous conserviez simplement ces jetons dans votre portefeuille, vous auriez toujours 1 ETH + 2 000 USDC, quel que soit le cours de l'ETH. Ce scénario de « conservation » sert de référence pour mesurer la perte impermanente.
Évolution du prix : l’ETH double pour atteindre 4 000 $
Le cours de l'ETH passe de 2 000 $ à 4 000 $ sur les marchés externes. Les arbitragistes constatent que le prix interne du pool est obsolète et achètent de l'ETH à bas prix, en y injectant des USDC jusqu'à ce que le prix du pool corresponde à celui du marché. Grâce à la formule du produit constant (x * y = k), le pool se rééquilibre.
Après rééquilibrage, votre part du pool contient désormais environ 0,707 ETH et 2 828 USDC . Explications : au nouveau prix, ETH dans le pool = √(k / nouveau_prix) = √(2 000 / 4 000) = 0,707, et USDC dans le pool = √(k * nouveau_prix) = √(2 000 * 4 000) = 2 828.
Votre position dans le pool vaut désormais : 0.707 * $4,000 + $2,828 = $5,656.
Comparaison entre LP et Hold
Si vous aviez simplement conservé votre investissement initial de 1 ETH + 2 000 USDC, votre portefeuille vaudrait : 1 * $4,000 + $2,000 = $6,000.
La différence : 6 000 $ - 5 656 $ = 344 $ . Cela représente votre perte impermanente, soit 5,72 % de la valeur de vos titres. Vous avez tout de même réalisé un gain par rapport à votre dépôt initial de 4 000 $ (1 656 $), mais vous avez gagné 344 $ de moins qu’en conservant simplement vos titres.
Voici le principe fondamental de la perte impermanente : le teneur de marché automatique (AMM) a vendu vos ETH lors de leur hausse . À mesure que l’ETH s’appréciait, le mécanisme de rééquilibrage du pool a progressivement converti vos ETH en USDC, vous privant ainsi de la pleine plus-value potentielle liée à la détention d’ETH.
Évitez complètement le risque d'IL
Obtenez un rendement annuel de 7 % sur vos USDC avec Coinstancy. Capitalisation quotidienne, aucun blocage de fonds, retrait instantané.
Calculateur de pertes impermanentes
La formule de la perte impermanente dans un fonds commun de placement à taux de change constant (50/50) est : IL = 2 * √r / (1 + r) - 1 , où r représente le ratio des prix (nouveau prix / prix initial). Le tableau ci-dessous présente le pourcentage de perte impermanente pour les variations de prix courantes.
| Changement de prix | Rapport de prix (r) | Perte impermanente | Exemple (ETH à partir de 2 000 $) |
|---|---|---|---|
| +10% d'augmentation de prix | 1.10 | -0.11% | ETH à 2 200 $ |
| +25% d'augmentation de prix | 1.25 | -0.60% | ETH à 2 500 $ |
| +50% d'augmentation de prix | 1.50 | -2.02% | ETH à 3 000 $ |
| +100% d'augmentation de prix (x2) | 2.00 | -5.72% | ETH à 4 000 $ |
| Augmentation de prix de +200% (3x) | 3.00 | -13.40% | ETH à 6 000 $ |
| Augmentation de prix de +500% (x6) | 6.00 | -30.00% | ETH à 12 000 $ |
| -50% de réduction de prix | 0.50 | -5.72% | ETH à 1 000 $ |
| -75% de baisse de prix | 0.25 | -20.00% | ETH à 500 $ |
Points clés à retenir
Remarquez qu'une multiplication par deux du prix et une diminution de 50 % entraînent la même perte impermanente (5,72 %) . La perte impermanente dépend uniquement de l'amplitude de la variation du ratio de prix, et non de son sens. Notez également son accélération : doubler le prix coûte 5,72 %, tandis que le tripler coûte 13,40 %, soit près de 2,5 fois plus. Cette relation non linéaire signifie que la perte impermanente devient de plus en plus importante lors de fluctuations de prix extrêmes.
Quand l'IL devient-elle permanente ?
Une perte temporaire devient une perte réelle et permanente dès que vous retirez vos liquidités du pool à un taux de change différent de celui utilisé lors de votre dépôt. Jusqu'à ce moment, la perte n'existe que sur le papier. Savoir quand retirer ses fonds est l'une des décisions les plus importantes qu'un fournisseur de liquidités puisse prendre.
Le moment du retrait est important
Si l'ETH passe de 2 000 $ à 4 000 $, votre perte en liquidités (IL) est de 5,72 %. Mais si l'ETH retombe ensuite à 2 000 $, votre IL revient à zéro. Le pire moment pour retirer des fonds est lors d'une divergence de prix maximale. De nombreux fournisseurs de liquidités expérimentés configurent des alertes de fourchette de prix et ne retirent leurs fonds que lorsque le ratio est favorable ou lorsque les frais cumulés ont largement dépassé l'IL.
Sur des marchés très volatils, les prix peuvent fluctuer considérablement en quelques heures. Une position LP affichant une perte de 10 % aujourd'hui pourrait n'afficher que 2 % demain. La patience est souvent la meilleure stratégie.
Accumulation des frais vs IL
Chaque échange effectué via votre pool génère des frais. Sur Uniswap v2, les fournisseurs de liquidités perçoivent 0,30 % de chaque transaction. Sur Uniswap v3, les frais varient de 0,01 % à 1 % selon le niveau du pool. Ces frais s'accumulent et augmentent votre position.
La question cruciale est de savoir si les frais cumulés dépassent le seuil de liquidité . Pour les paires populaires comme ETH/USDC, le volume d'échanges quotidien peut être 10 à 50 fois supérieur à la TVL du pool, générant ainsi des revenus de frais substantiels. Un pool disposant de 10 millions de dollars de liquidités et d'un volume quotidien de 100 millions de dollars, avec des frais de 0,30 %, génère 300 000 dollars par jour pour les fournisseurs de liquidités, soit un rendement quotidien de 3 %. Ce montant peut facilement compenser, à terme, un seuil de liquidité important.
Quand la maladie inflammatoire de l'intestin est véritablement permanente
Il existe des situations où la perte en liquidités (IL) devient de facto permanente, même sans retrait : si un jeton du pool tombe à zéro (panne de protocole, défaillance du protocole), ou si un jeton perd définitivement son ancrage ( d'un stablecoin ). Dans ces cas, le gestionnaire de compte automatique (AMM) rééquilibre intégralement votre position sur le jeton défaillant, et aucun remboursement n'est possible. C'est pourquoi choisir des paires de jetons réputées et bien établies est essentiel pour la sécurité des fournisseurs de liquidités.
Stratégies pour minimiser les pertes impermanentes
Bien que les pertes impermanentes ne puissent être totalement éliminées dans les AMM traditionnels, plusieurs stratégies peuvent réduire considérablement leur impact sur vos rendements.
1. Paires de stablecoins
Fournir des liquidités aux pools utilisant des stablecoins (par exemple, USDC/USDT, USDC/DAI) élimine quasiment toute perte impermanente. Les deux tokens étant indexés sur 1 $, le ratio de prix reste proche de 1:1. Les pertes impermanentes dans les pools de stablecoins varient généralement de 0,00 % à 0,01 %, transformant les frais en un bénéfice quasi pur.
En contrepartie, le rendement annuel est plus faible . Les pools de stablecoins génèrent des frais de transaction réduits car les opportunités d'arbitrage sont rares et les spreads faibles. Les rendements annuels typiques se situent entre 2 et 8 %, contre 15 à plus de 50 % pour les paires de devises volatiles.
2. Paires d'actifs corrélés
Les pools dont les tokens évoluent dans le même sens subissent une divergence moindre que les paires non corrélées. On peut citer comme exemples stETH/ETH (ETH mis en staking sur Lido contre ETH), WBTC/BTC (Bitcoin enveloppé contre Bitcoin natif) ou rETH/ETH (ETH de Rocket Pool contre ETH). Comme les deux actifs suivent le même prix sous-jacent, la divergence est minimale.
De même, les pools ETH/BTC ont généralement un IL inférieur à celui des pools ETH/USDC, car les prix de l'ETH et du BTC sont positivement corrélés. Lorsque les marchés des cryptomonnaies sont en hausse, les deux actifs ont tendance à progresser simultanément, ce qui stabilise le ratio de prix.
3. Liquidités concentrées
Uniswap v3 et les protocoles similaires permettent aux fournisseurs de liquidités de concentrer leurs fonds dans une fourchette de prix spécifique. En restreignant cette fourchette, vous percevez des frais plus élevés par dollar de capital investi, car vos fonds sont utilisés plus efficacement. Cependant, cette concentration de liquidités présente un double tranchant : si le prix sort de votre fourchette, vous ne percevez aucun frais et votre position est alors composée à 100 % du token le moins cher.
Pour réduire les pertes liées à l'investissement (IL), utilisez des fourchettes plus larges sur les paires volatiles et plus étroites sur les paires stables. Une position USDC/USDT avec une fourchette de 0,99 à 1,01 permet de capter la quasi-totalité du volume d'échanges avec un risque d'IL négligeable. Une position ETH/USDC pourrait utiliser une fourchette de 1 500 $ à 3 500 $ afin d'optimiser les frais tout en limitant le risque de dépassement de la fourchette.
4. Dépôts unilatéraux
Certains protocoles permettent la fourniture de liquidités unilatérale, où vous ne déposez qu'un seul jeton. Des protocoles comme Thorchain (pour la liquidité inter-chaînes) et certains Balancer prennent en charge cette fonctionnalité. Les dépôts unilatéraux réduisent l'exposition au risque de liquidité (IL) car vous n'êtes pas obligé de détenir un solde équilibré à 50/50. Cependant, le protocole vous expose généralement tout de même à un risque de liquidité interne en associant votre dépôt à la liquidité qu'il détient, et ce risque est répercuté sur la valeur de votre retrait.
Gagnez 7% par an sur l'USDC
Aucune perte temporaire, aucun blocage, capitalisation quotidienne. Retrait instantané, à tout moment.
Mécanismes de protection contre l'IL
Plusieurs protocoles DeFi ont développé des mécanismes innovants pour protéger les fournisseurs de liquidités contre les pertes impermanentes, chacun adoptant une approche différente du problème.
Protection IL de type Bancor
Bancor a été le premier à introduire la protection contre les pertes impermanentes (IL), un concept qui garantit la couverture de ces pertes grâce à son propre jeton (BNT). Les fournisseurs de liquidités (LP) qui misent pendant plus de 100 jours bénéficient d'une protection IL complète. Si vous retirez vos fonds et que votre position a subi une perte impermanente, Bancor émet des jetons BNT pour compenser la différence, vous assurant ainsi de récupérer au moins la valeur de votre dépôt initial.
Le modèle a bien fonctionné pendant les marchés haussiers, mais a rencontré des difficultés lors des replis, car la création de BNT pour couvrir l'IL a exercé une pression à la vente sur le jeton. Bancor v3 a suspendu la protection contre l'IL en juin 2022, en pleine crise du marché, soulignant le risque que l'assurance IL financée par le protocole ne soit pas viable en cas de tensions prolongées sur les marchés.
Piscines lestées à balancier
Balancer permet de créer des pools avec des pondérations personnalisées, au-delà du ratio standard 50/50. Un pool 80/20 (par exemple, 80 % ETH / 20 % USDC) réduit considérablement les pertes d'investissement (IL) par rapport à un pool 50/50, car le token le plus pondéré occupe une position dominante. Si le prix de l'ETH double, un pool ETH/USDC 80/20 ne subira qu'environ 0,97 % de pertes d'investissement , contre 5,72 % pour un pool 50/50.
En contrepartie, les frais de transaction sont proportionnellement moins élevés pour les parts à faible pondération. Cependant, pour les fournisseurs de liquidités optimistes quant à un jeton spécifique et souhaitant maintenir leur exposition tout en percevant des frais, les pools pondérés constituent un excellent outil de réduction des pertes.
CowSwap AMM (CoW AMM)
CoW AMM adopte une approche fondamentalement différente en éliminant la principale source d'IL : l'arbitrage basé sur la MEV. Dans un AMM traditionnel, les arbitragistes extraient de la valeur en négociant à des prix de pool obsolètes. CoW AMM utilise des enchères par lots pour traiter les transactions, ce qui signifie que tout rééquilibrage s'effectue aux prix du marché équitables déterminés par la concurrence entre les solveurs.
Ce mécanisme récupère la différence entre les pertes et le rééquilibrage (LVR), normalement reversée aux robots d'arbitrage, et la restitue aux fournisseurs de liquidités. Les premières données indiquent que les fournisseurs de liquidités des AMM CoW obtiennent des rendements nets nettement supérieurs à ceux des positions équivalentes sur Uniswap v2, car la valeur extraite par le MEV dans les AMM traditionnels est conservée par les fournisseurs de liquidités.
Perte impermanente vs détention : quand une position LP reste-t-elle rentable ?
La perte impermanente ne donne qu'une vision partielle de la situation. La véritable question est de savoir si votre rendement total en tant que fournisseur de liquidités (commissions perçues moins la perte impermanente) dépasse celui que vous auriez obtenu en conservant simplement vos titres. Dans de nombreux cas, fournir des liquidités est plus rentable que de conserver ses titres, même en tenant compte de la perte impermanente.
Analyse du seuil de rentabilité
Le seuil de rentabilité est atteint lorsque les frais de transaction cumulés égalent la perte impermanente. Prenons un exemple concret :
Vous déposez 10 000 $ dans un pool ETH/USDC qui vous rapporte 0,30 % par transaction. Ce pool dispose d'une TVL de 50 millions de dollars et traite un volume quotidien de 200 millions de dollars, ce qui représente des frais journaliers d'environ 0,12 % pour les fournisseurs de liquidités. Sur 30 jours, vous percevez environ 360 $ de frais (3,6 % de votre investissement initial de 10 000 $).
Durant ces 30 jours, l'ETH progresse de 50 %, passant de 2 000 $ à 3 000 $. Votre perte en liquidités (IL) est de 2,02 %, soit environ 202 $ sur votre position de 10 000 $. Votre profit net grâce à la fourniture de liquidités (LP) est de 360 $ - 202 $ = 158 $ , ce qui est plus avantageux que de conserver vos actifs. Conserver vos actifs vous aurait rapporté une valeur totale plus élevée, mais uniquement parce que la moitié de votre position était en USDC (qui n'a pas pris de valeur). Si l'on tient compte des revenus de frais que vous n'auriez pas perçus en conservant vos actifs, la fourniture de liquidités (LP) est plus rentable.
En règle générale, le rôle de LP est rentable lorsque le rendement annuel des frais du pool dépasse le risque de perte annualisé . Les paires à volume élevé, volatilité modérée et forte liquidité constituent généralement le meilleur compromis.
Quand on tient Beats LP
La détention surpasse la vente dans certains scénarios spécifiques :
- Mouvements paraboliques des prix : si un jeton voit sa valeur multipliée par 5 ou 10 rapidement, les pertes (plus de 30 % à une multiplication par 6) dépassent généralement les revenus de commissions. Dans un marché haussier effréné, détenir ce jeton volatil est plus performant.
- Pools à faible volume : Si le pool a une faible activité de négociation par rapport à sa TVL, les revenus de commissions sont trop faibles pour compenser même des IL modestes.
- Sur le court terme : les pertes immédiates sont perçues dès que les prix fluctuent, mais les frais s’accumulent progressivement. Sur quelques heures ou quelques jours, une forte variation de prix peut engendrer des pertes immédiates supérieures aux frais perçus.
En pratique : si vous prévoyez une forte variation unidirectionnelle du cours d'un token, il est plus avantageux de le conserver. Si vous prévoyez une forte activité dans une fourchette de prix, il est plus avantageux de privilégier les liquidités.
Comparaison des rendements : LP vs Hold vs Rendement des stablecoins
Voici trois stratégies pour investir 10 000 $ sur un an :
| Stratégie | Si ETH +50% | Si ETH plat | Si ETH -30% |
|---|---|---|---|
| Détenir ETH/USDC (50/50) | $12,500 | $10,000 | $8,500 |
| LP en ETH/USDC (frais APY de 20 %) | $14,248 | $12,000 | $10,122 |
| Rendement de l'USDC (7 % APY) | $10,700 | $10,700 | $10,700 |
Notez que la stratégie de rendement en USDC offre des rendements constants et prévisibles, quelle que soit l'orientation du marché . Elle ne présente aucune perte impermanente, aucune exposition à la volatilité du prix de l'ETH et aucun risque lié au moment du retrait. Pour les investisseurs averses au risque, une de rendement en stablecoin surpasse souvent la stratégie LP, compte tenu du risque.
Foire aux questions
Qu'est-ce qu'une perte impermanente en termes simples ?
Puis-je perdre tout mon argent à cause d'une perte impermanente ?
La perte impermanente est-elle vraiment impermanente ?
Les frais de transaction compensent-ils les pertes impermanentes ?
Quelles piscines présentent les pertes impermanentes les plus faibles ?
Comment calculer ma perte impermanente ?
Poursuivre l'apprentissage
Explorez davantage de guides sur les protocoles DeFi, la liquidité et les stratégies de rendement.
Qu'est-ce qu'un pool de liquidités ?
Comprendre le fonctionnement des pools de liquidités, la manière dont les fournisseurs de liquidités perçoivent des commissions et les risques liés à la fourniture de liquidités.
Lire le guide GuideGuide de l'équilibreur
Bassins pondérés, ratios personnalisés et comment Balancer réduit les pertes d'énergie avec les configurations de bassin 80/20.
Lire le guide GuideGuide CowSwap
Découvrez comment CoW AMM protège les LP contre les pertes impermanentes dues aux MEV grâce aux enchères par lots.
Lire le guideGénérez des rendements sans pertes impermanentes
Évitez la complexité des positions LP et les pertes impermanentes. Bénéficiez d'un rendement annuel de 7 % sur vos USDC avec Coinstancy. Capitalisation quotidienne, aucun blocage de fonds, retrait instantané.
Commencez à gagner de l'argent sur CoinstancyPrêt à gagner de l'argent sans risque d'accident du travail ?
Obtenez un rendement annuel de 7 % sur vos USDC avec capitalisation quotidienne, sans période de blocage et avec retrait instantané. Aucune perte impermanente, jamais.